Delta对冲后，期权和期货组合还能赚大钱吗？

在金融交易里，Delta对冲是一种常见的风险管理手段。那做完Delta对冲后，期权和期货的组合还能有明显的收益吗？

先来说说Delta对冲

Delta是期权的一个重要希腊字母，它表示期权价格对标的价格变动的敏感度。简单来说，如果一个期权的Delta是0.5，那么当标的价格上涨1块钱时，期权价格大概会上涨0.5块钱。

Delta对冲就是通过买卖标的资产（比如股票或期货），来抵消期权价格对标的价格变动的这部分风险。比如，你持有一个Delta为0.5的期权，你就可以卖空0.5份标的资产。这样，当标的价格变动时，期权价格的变化和标的资产价格的变化就会相互抵消，理论上你的组合价值就不会因为标的价格的线性变动而改变。

Delta对冲后期货为啥没啥收益？

期货这东西，属于线性的Delta One产品。啥叫Delta One产品呢？简单理解，就是它的价格变化和标的资产价格变化是成固定比例关系的。当你对期货进行Delta对冲的时候，其实就是通过一买一卖的操作，把价格变化带来的风险给抵消掉了。

打个比方，你手里有一份期货合约，担心它价格下跌会亏钱，于是你就同时做了一笔相反方向的交易。这样，不管期货价格是涨还是跌，这两笔交易的盈亏基本就相互抵消了。对冲之后，期货组合剩下的盈亏（P&L）主要就包括carry（持有成本收益）和basis（基差），这两部分收益就像是小打小闹的“二级残差”，一般情况下，很难形成特别显著的盈利或者亏损。所以，可以这么说，期货做完Delta对冲后，基本就别指望能有什么大收益了。

@期权酱

期权为什么就不一样？

期权可和期货不一样，它是一种非线性的金融衍生品，和标的资产价格的关系那叫一个复杂。就算你对期权进行了Delta对冲，它还是能通过高阶项，尤其是gamma，继续保留对标的资产的风险暴露。

Gamma是啥呢？

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它反映了期权价格对于标的资产价格变化的二阶敏感性。简单说，就算你把Delta对冲掉了，gamma还是会让期权的价格随着标的资产价格的变动而变动。比如说，你买了一份看涨期权，进行了Delta对冲后，当标的股票价格大幅上涨时，由于gamma的存在，期权的价格会上涨得更多；要是股票价格大幅下跌，期权价格下跌的幅度也会因为gamma而放大。

除了gamma，Vega对于期权来说也非常重要。

Vega衡量的是期权价格对于隐含波动率的敏感性。隐含波动率就像是市场对标的资产未来价格波动程度的预期。这可是期权和线性衍生品（像期货、远期等）最显著的不同之处。

对期权进行Delta对冲后，不管是gamma还是Vega带来的风险暴露，都不依赖于价格变化的方向，而是受价格变化绝对值的影响。这种风险暴露特征是没办法通过交易标的资产来复制或者消除的。

举个例子，假设你买入了一份期权并进行了Delta对冲。如果实际隐含波动率大幅增加，这意味着标的资产价格在短时间内会有剧烈的变动，不管是上涨还是下跌。这时候，期权的价格就会因为Vega的影响而大幅上涨，你就能获得显著的收益。所以，只要实际隐含波动率大幅增加，Delta对冲后的期权组合依然有可能赚大钱。

很多市场参与者不理解这一点，他们坚持靠赌方向来赢利。其实，期权设计出来就有其独特的应用场景。期权是一种对冲风险和管理波动率的工具，而不是纯粹的投机工具。如果把期权当作纯粹的投机工具，那只能祝你好运了。

期权Delta对冲后，虽然对价格变化的方向不敏感了，但仍然可以通过高阶项（尤其是gamma和vega）获得收益。只要隐含波动率发生大幅度增加，期权就可能获得显著收益。所以，期权在Delta对冲后仍然有赚钱的机会，关键是要理解期权的这些特性，而不是盲目地靠赌方向来赢利。